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第33章 估值的方法（一）：市盈率估值法（pe）（第1页）

“护城河”理论如同在一望无际的资本海洋中，为韩风树立起了一座座灯塔，指引他去识别那些真正坚固、能够穿越经济周期的商业堡垒。然而，一个新的、同样至关重要的问题随之浮现：即便找到了一座完美的堡垒，你该付出什么样的价格才能入驻其中？

“发现好公司只是成功了一半，”韩风在日志中写道，“而以错误的价格买入一家好公司，仍然可能是一场灾难。”他回想起在技术分析学习中“追高”的惨痛教训，那本质上也是在错误的价格点位上，买入了或许并不算差的资产。价值投资，不仅要求“质优”，同样苛求“价廉”。这个“价廉”，并非指绝对价格的低廉，而是指价格相对于其内在价值的低估。

于是，他的学习之旅自然地从定性分析（护城河）迈向了定量分析（估值）。在众多的估值方法中，最广为人知、也最直击商业本质的指标，无疑就是市盈率。

市盈率，这个他在最初学习财务指标时就已经接触过的概念，此刻在他眼中拥有了全新的、更深层次的含义。它不再仅仅是一个冰冷的数字，而是连接公司盈利能力与市场情绪的桥梁，是衡量“价格”与“价值”之间关系最经典的标尺。

市盈率 = 公司市值 / 年度净利润 = 每股股价 / 每股收益

韩风反复品味着这个简单的公式。“公司市值”，是市场先生目前愿意为这家公司付出的总价码，代表了市场的“出价”。而“年度净利润”，是这家公司在过去一年里，为全体股东真正赚到的钱，代表了公司的“盈利能力”。市盈率本质上回答了一个问题：“为了获得这家公司1块钱的利润，市场参与者们愿意付出多少钱？”

例如，一家公司市盈率为20倍，意味着市场愿意为它每1元的年利润，支付20元的价格。这可以理解为，如果利润全部用来分红且不变，投资者需要20年才能回本。当然，现实中利润会增长，这20倍中也包含了市场对该公司未来增长的预期。

“所以，市盈率是市场对企业未来增长预期的‘温度计’。”韩风总结道。高市盈率通常意味着市场对公司未来盈利增长抱有极高期望；低市盈率则可能意味着预期悲观，或者公司处于增长缓慢的成熟期。

然而，孤立地看一个市盈率数字毫无意义。一家公司的市盈率是30倍，究竟是高是低？是泡沫还是低估？这个问题的答案，催生了市盈率估值法的两大核心技巧：横向比较与纵向比较。

第一把尺子：横向比较——在行业的坐标系中定位。

横向比较，就是将目标公司的市盈率，与同行业、业务模式相似的其他公司进行对比。这有助于判断，在当前的市场环境下，这家公司相对于它的“同行们”，是被高估了还是低估了。

韩风选择了他较为熟悉的白酒行业进行实践。他列出了一个表格，将行业内的几家龙头、次龙头公司的当前市盈率（TTM）、过去几年的平均净利润增长率等数据一一列出。

他立刻发现了一些有趣的现象。行业绝对的龙头老大，拥有最宽的护城河，其市盈率并非最高，反而处于行业中游水平。而一家规模较小、但市场预期其增长更快的公司，市盈率却远高于龙头。

“这是为什么？”他深入思考。龙头公司体量巨大，增长放缓是自然规律，市场给予的是一种“确定性溢价”，但不会给予太高的“成长性溢价”。而那小公司，虽然风险更高，但如果它能实现市场预期的高增长，当前的高市盈率在未来可能就会被快速增长的利润所消化。

他总结出横向比较的几个要点：

1. 可比性至关重要：必须确保比较的对象在业务结构、市场规模、发展阶段上具有可比性。拿一家银行股的市盈率去和一家科技股的市盈率比较，毫无意义。

2. 结合成长性（PEG）：单纯的市盈率比较是静态的。必须引入成长性指标。这里，他学到了一个更进阶的指标——PEG（市盈率相对盈利增长比率）。

· PEG = 市盈率 / 净利润增长率

· 理论上，PEG等于1表示估值合理反映成长性；小于1可能表示低估；大于1可能表示高估。他将PEG应用于白酒公司的比较，发现那家高市盈率的小公司，其PEG反而低于行业龙头，说明其高市盈率在一定程度上被更高的增速所支撑，估值可能并未显得那么昂贵。